千亿“玻尿酸女王”赴港“圈钱”，产品溢价近百倍，研发支出下滑

文｜《财经天下》周刊胡文柳

编｜田晏林

时隔4个月，总市值约1250亿元的玻尿酸巨头——爱美客技术发展股份有限公司（简称“爱美客”），重新向港交所递交材料，再次启动赴港上市计划。

据悉，深交所上市的生物科技企业爱美客已于6月27日向香港联交所重新递交了本次发行上市的申请，并于同日在港交所网站刊登了本次发行上市的申请资料。

这是继今年2月赴港上市申请材料失效后，爱美客“二战”港交所。如果此次上市成功，该公司将成为国内首个拥有“A+H”股的非手术医疗美容企业。

独立经济学者王赤坤曾向《财经天下》周刊表示，港股钟爱医药医疗企业，财务规范和业绩确认要求弱于A股，从企业的角度看，选择港交所上市，可以充分利用和享受港股青睐医药行业和企业的红利。

01手握32亿，赴港“圈钱”

官方资料显示，爱美客成立于2004年，是中国最大的基于透明质酸的皮质填充（俗称“玻尿酸”）供应商。2020年9月，爱美客登陆深交所创业板，股价曾于2021年7月初创下842.34元/股历史高点，不过之后股价回调，截至6月29日收盘，报价578元/股，总市值约1250亿元。

在创业板上市不足两年，爱美客紧急奔赴港交所，尽管其曾低调表示是为了“提高公司的资本实力和综合竞争力”，但在此次提交的上市文件中，爱美客披露了公司业务增长具体策略，包括加强公司在中国医疗美容市场的影响力；战略性拓展产品组合，提升产品覆盖面的广度；持续提升研发能力并开展海外研发与合作；提高品牌知名度和增强营销能力；扩大全球市场，并有选择地寻求战略合作、投资和收购机会，毫不掩饰追求规模的野心。

《财经天下》周刊观察到，此次赴港上市前，爱美客还进行了大额分红，一度引发深交所的关注。2021年2月9日，爱美客披露一份价值4.21亿元的分红派息方案。彼时，该公司2020年实现净利润为4.25亿元。上市不到半年，首次分红便分掉了2020年度净利润的95.68%，让外界惊讶。据悉，这里面有约2亿元的分红直接进入简军、简勇姐弟的钱包。作为爱美客的实际控制人，简军直接持有公司30.96%的股份，而简军的弟弟、公司执行董事简永直接持有2.42%的股份。

了解到如此大额的分红，深交所向爱美客下发关注函，然而对方回复称，利润分配的预案，是基于公司经营活动产生的现金流量净额与净利润持续匹配相当，“营运资金较为充沛”。

招股书显示，由于业务增长和收入增加，截至2021年12月31日，爱美客的现金及现金等价物为31.94亿元，而且2020年创业板IPO还余留的募集资金有20多亿元。

02暴利生意，产品溢价近百倍

从产品组合看，爱美客已开发并商业化共有7款医疗美容产品，包括5款基于透明质酸的皮肤填充剂、1款基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂及1款PPDO面部埋植线产品，基于透明质酸的皮肤填充剂产品占公司总收入的98%以上。

2021年财报显示，爱美客实现营收14.48亿元，同比增长104.13%，实现净利润9.57亿元。不过，与业绩增速相比，爱美客的盈利能力更引人注目，旗下售卖的产品堪称暴利。具体来看，2021年溶液类和凝胶类注射产品毛利率分别高达93.82%、94.55%，分别较上年同期增长1.37个百分点、2.61个百分点。

这种盈利能力，不逊色于茅台。2022年一季报显示，爱美客毛利率高达94.45%，高出茅台同期毛利率92.37%逾2.08个百分点。爱美客也因此被市场称为“医美茅”。

《财经天下》周刊在招股书中看到，爱美客将低价商品增价10倍乃至100倍卖给消费者。2019年度，宝尼达产品平均售价2547.49元/支，然而其单位成本价格仅为32.34元/支。

对此，爱美客解释称，公司产品在各个细分市场有先发优势，持续获取细分市场的高溢价；其次，医疗美容服务的消费者具备一定消费能力，在满足基本物质生活基础上，出于改善自身形象和外貌的消费升级，愿意承担较高的费用以获得优质放心的产品和服务。

凭借利润超高的玻尿酸产品，爱美客已经精准收割了一批爱美之人的钱包，让创始人简军成为名副其实的“玻尿酸女王”。但外界一直觉得，与高毛利率不相称的是，爱美客对产品研发的投入“不够重视”。2018年至2021年，研发开支分别占同期总收入的10.5%、8.7%、8.7%及7.1%，比重持续下滑。

目前，爱美客透露正在开发至少4款新产品，其中两款预计在2024年推向市场。但业内有声音认为，这或许会成为新一代钱包“收割机”。