2022年6月统计局PMI数据点评：服务业与生产端“深蹲反弹”

　　事项：

　　2022 年6 月中国制造业PMI 继续回升0.6 个百分点至50.2%，非制造业商务活动指数大幅反弹6.9 个百分点至54.7%，服务业加速修复，景气程度高于制造业及建筑业。

　　平安观点：

　　第一，制造业生产端延续较快复苏，而需求恢复相对乏力，与2020 年3月经济重启的过程类似。物流明显畅通，供应商配送时间指数达到近6 年来最高点。制造业就业温和修复。

　　第二，制造业新出口订单指数明显反弹，外需韧性尚存，在本轮疫后经济重启中仍发挥着重要作用。高频数据亦指向这一点：6 月上旬、中旬我国八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比分别增长7.7%、29.5%。

　　第三，企业有主动补库存倾向，但生产经营预期恢复程度较有限。随着下游需求改善，企业产成品库存继续下滑，补库存意愿边际回升。企业生产经营活动预期指数回升相比5 月有所加快，但相比2 月仍有明显差距。

　　第四，制造业价格上涨压力明显缓解。制造业PMI 两项价格指数均进一步回落，6 月在全球经济走弱预期驱动下，大宗商品价格出现明显调整。根据制造业PMI 出厂价格指数和PPI 环比的相关性，预计6 月PPI 同比大致为5.5%，较5 月的6.4%继续放缓。

　　第五，中小型企业景气程度明显改善。中小企业对疫情冲击的反应更加敏感，且前期对中小企业政策支持力度较大。中小微企业是当前稳就业的重要抓手，未来一段时间内仍是财政、货币政策的发力的一大重点。

　　第六，服务业强劲修复，而建筑业复苏乏力。疫情冲击缓和后，服务业终端需求明显回暖，企业信心明显恢复。但建筑业商务活动指数、新订单指数、从业人员指数均较今年2 月有明显差距，复苏偏向乏力。不过，建筑业投入品价格指数跌至荣枯线以下，建筑业成本压力明显下降，使得企业信心有所增强。

　　6 月PMI 数据表明，我国经济已步入疫后复苏的“第一层”，即服务业消费和工业生产的“深蹲”反弹，但内需恢复仍显乏力，地产短板依然明显。

　　后续经济复苏的空间，首先取决于疫情管控措施的细化优化，其次取决于政策落地的深化和广化。一是，6 月制造业生产端恢复明显快于需求端，服务业新订单指数大幅反弹，经济疫后重启的特征鲜明。二是，建筑业景气水平相比疫情前仍有明显差距，尤其新订单扩张较慢，表明房地产对经济的拖累依然明显，且基建难以形成充分对冲，经济复苏的弹性有赖于终端需求形成有力增长点。三是，6 月制造业、服务业、建筑业从业人员指数均低于今年2 月水平。“稳就业”任重而道远，政策落地的深度和广度仍有望拓展。

（文章来源：平安证券）